中金研究 | 本周精选：宏观、策略

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　　来源：中金点睛

　　特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流
，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄 。从理论来看 ，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）
。根据勒纳对称定理
，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回流美国 。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量 ，还是就业意愿来看
，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战
。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响 ，美国衰退风险加大。除了“滞胀 ”风险
，特朗普的减税 、削减支出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大 ，加剧美国内部不平衡 。实际上
，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问题 ，但内部分配问题很严重
。

　　图表：美国豁免“对等关税
”的电子产品对中国依赖度较高

　　资料来源：US Census Bureau，中金公司研究部

　　2025.04.23 | 张文朗 黄亚东等

　　02

　　宏观 Macroeconomy

　　从汇率
、利率到风险溢价

　　资料来源：Wind
，中金公司研究部

　　2025.04.21 | 周彭 张文朗

　　03

　　中金研究 CICC Research

　　关税冲击影响的全球视角

　　资料来源：各公司公告，中金公司研究部

　　2025.04.19 | 杨鑫 陈健恒等

　　04

　　宏观 Macroeconomy

　　高关税或触发“衰退式”降息

　　资料来源：Haver ，中金公司研究部

　　2025.04.21 | 肖捷文 林雨昕等

　　05

　　策略 Strategy

　　哪些企业有望受益于“扩内需 ”？

　　本次美国关税冲击之下
，A股市场显现较强韧性，经历对等关税宣布后一个交易日的短暂调整后 ，近两周延续修复态势。主要原因为以下几个方面：宏观政策上
，本次我国政策针对特朗普的关税政策应对更为从容，与美国面临的“滞胀”环境不同 ，我国所处的低通胀环境使得政策发力方向更为明确
，市场对政策发力也有一定预期 。资本市场方面，维稳资金及时注入流动性 ，上市公司集中发布增持与回购公告
，维护市场信心；另外美国超预期的关税加征幅度，反而加快市场消化关税事件的速度
。向前看 ，随着前期回调缺口逐渐修复，我们认为市场可能进入政策观察期
，可能受益内需增长和政策预期的相关板块或仍有相对表现。

　　2025.04.20 | 李求索 魏冬等